在主要貨幣震蕩徘徊之際，人民幣走出一波獨(dú)立行情。25日，人民幣對(duì)美元即期匯率連破數(shù)道關(guān)口，收盤(pán)升值近300基點(diǎn)。分析人士表示，近期美元表現(xiàn)不佳，提振了結(jié)匯意愿，另外，年底市場(chǎng)交投清淡，流動(dòng)性不足可能也在一定程度上加劇了匯價(jià)波動(dòng)?？偟膩?lái)看，2017年人民幣恢復(fù)升值，未來(lái)預(yù)計(jì)將保持總體穩(wěn)定。
在此特別提醒外貿(mào)企業(yè)，近期請(qǐng)做好匯率風(fēng)險(xiǎn)防范措施，必要時(shí)做好金融對(duì)沖，以最大化規(guī)避匯率風(fēng)險(xiǎn)和降低損失。但同時(shí)也不必過(guò)于擔(dān)憂(yōu)，專(zhuān)家預(yù)測(cè)人民幣未來(lái)將會(huì)保持總體穩(wěn)定，此次大幅升值屬于獨(dú)立行情。
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年末強(qiáng)勁升值
25日，境內(nèi)外市場(chǎng)上人民幣對(duì)美元匯率攜手大漲。境內(nèi)銀行間外匯市場(chǎng)上，人民幣對(duì)美元匯率開(kāi)盤(pán)后走高，升破6.56元關(guān)口后展開(kāi)整理，午后重拾升勢(shì)，一路升破6.55、6.54關(guān)口，日間最高至6.5387元，16:30收盤(pán)價(jià)報(bào)6.5404元，較前收盤(pán)價(jià)升值283個(gè)點(diǎn)子。進(jìn)入夜盤(pán)，人民幣最高上沖6.5372元后轉(zhuǎn)為震蕩，刷新9月14日以來(lái)的3個(gè)月高價(jià)。
25日，香港市場(chǎng)上離岸人民幣表現(xiàn)也毫不遜色，盤(pán)中一度升值超過(guò)200點(diǎn)，最高漲至6.5434元，創(chuàng)3個(gè)月新高。
25日，人民幣對(duì)美元匯率中間價(jià)設(shè)在6.5683元，較前值調(diào)高138個(gè)基點(diǎn)，要略高于市場(chǎng)預(yù)期。
12月19日以來(lái)，人民幣對(duì)美元升值較快，5個(gè)交易日過(guò)去，在岸人民幣累計(jì)升值766個(gè)基點(diǎn)或1.17%，全年升值幅度也因此超過(guò)6%。
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多因素造就獨(dú)立行情
12月中旬以來(lái)，國(guó)際市場(chǎng)上美元指數(shù)有所回落，美聯(lián)儲(chǔ)升息及美國(guó)財(cái)稅政策改革并未在外匯市場(chǎng)產(chǎn)生持續(xù)性影響，美元表現(xiàn)不如先前一些市場(chǎng)人士預(yù)期的那般強(qiáng)勢(shì)。
交易員稱(chēng)，美國(guó)加息、財(cái)稅政策調(diào)整的利好落地，未能推動(dòng)美元指數(shù)大幅走高，年末人民幣匯率也沒(méi)有像前幾年那樣出現(xiàn)貶值，市場(chǎng)主體調(diào)整匯率預(yù)期，結(jié)匯意愿增強(qiáng)，推動(dòng)人民幣匯率走高。
外匯分析人士韓會(huì)師認(rèn)為，人民幣近期大漲的主要?jiǎng)恿赡軄?lái)自市場(chǎng)對(duì)美元失望情緒的積累，境內(nèi)銀行客盤(pán)結(jié)售匯的小幅度順差和前期押注人民幣將因特朗普新政和美聯(lián)儲(chǔ)加息而貶值的投機(jī)者平倉(cāng)助推了這種情緒在短期內(nèi)的發(fā)酵。
另有交易員表示，臨近年末，節(jié)假日因素致外匯市場(chǎng)成交清淡，市場(chǎng)流動(dòng)性不足容易加劇價(jià)格單邊波動(dòng)。最近中資銀行結(jié)匯比較積極，增加了人民幣買(mǎi)盤(pán)，對(duì)短期匯價(jià)走勢(shì)產(chǎn)生一定的引導(dǎo)作用。此外，年末人民幣流動(dòng)性偏緊，市場(chǎng)利率較高，也有利匯價(jià)走高。
最近國(guó)際市場(chǎng)上，主要貨幣波動(dòng)不大，方向性不強(qiáng)，人民幣此番升值更像是一波獨(dú)立行情，無(wú)疑將對(duì)人民幣空頭起到一定的震懾作用。
數(shù)據(jù)顯示，截至12月25日，2017年人民幣對(duì)美元即期匯率累計(jì)升值4091個(gè)基點(diǎn)，升值幅度達(dá)6.25%，終結(jié)了此前連續(xù)3年的貶值。
不少市場(chǎng)人士認(rèn)為，2018年人民幣將保持總體穩(wěn)定，出現(xiàn)大幅升值或大幅貶值的可能性都不大。
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趨勢(shì)：在合理均衡水平上基本穩(wěn)定
對(duì)于2018年人民幣匯率基本方向，12月20日閉幕的中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議也指出：“保持人民幣匯率在合理均衡水平上的基本穩(wěn)定”。與去年中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議對(duì)匯率的提法相比，去除了“增強(qiáng)匯率彈性”。
劉健認(rèn)為，這一提法的改變?cè)谝欢ǔ潭壬戏从吵霰M管2017年以來(lái)人民幣對(duì)美元匯率穩(wěn)中有升，但匯率維穩(wěn)政策取向不宜輕易改變，匯率風(fēng)險(xiǎn)作為重要的金融風(fēng)險(xiǎn)之一，預(yù)計(jì)2018年針對(duì)外匯和資本流動(dòng)的宏微觀審慎強(qiáng)化監(jiān)管不會(huì)明顯放松。
展望2018年，劉東亮預(yù)計(jì)，人民幣匯率大概率仍會(huì)維持寬幅波動(dòng)態(tài)勢(shì)，因?yàn)?a class="seo_tag" href="/tag/zhongguo" target="_blank" title="中國(guó)">中國(guó)經(jīng)濟(jì)仍會(huì)表現(xiàn)出較強(qiáng)的韌性，經(jīng)濟(jì)底部逐步探明。在此背景下，匯率也將以穩(wěn)定為主，難以出現(xiàn)趨勢(shì)性的劇烈波動(dòng)，“預(yù)計(jì)2018年美元/人民幣將在6.4-7.0之間維持寬幅波動(dòng)”。
“2018年人民幣對(duì)美元匯率可能面臨小幅貶值壓力，但整體不悲觀，將呈現(xiàn)有升有貶的雙向波動(dòng)走勢(shì)”，劉健表示，由于特朗普稅改等因素可能促進(jìn)投資和海外存留利潤(rùn)回流，導(dǎo)致資本回流美國(guó)，使人民幣匯率面臨一定貶值壓力，但明年我國(guó)的基本面不會(huì)對(duì)人民幣匯率構(gòu)成明顯的貶值壓力，而逆周期因子及市場(chǎng)預(yù)期分化等因素，決定了人民幣對(duì)美元匯率的貶值幅度也將比較有限。
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人民幣升值的原因
人民幣為什么升值？
首先看微觀的原因。微觀的原因就是人民幣升值逐漸把市場(chǎng)由美元多頭變成了空頭。
我國(guó)外匯市場(chǎng)是分層的市場(chǎng)，包括了銀行間市場(chǎng)和銀行結(jié)售匯市場(chǎng)。銀行是銀行間市場(chǎng)的交易主體，匯率是在銀行間市場(chǎng)交易中形成的，銀行是匯率的決定者。結(jié)售匯市場(chǎng)是匯率執(zhí)行的市場(chǎng)，銀行和客戶(hù)做結(jié)售匯業(yè)務(wù)是客戶(hù)向銀行詢(xún)價(jià)，銀行馬上到銀行間市場(chǎng)定價(jià)格，結(jié)售匯市場(chǎng)是匯率的接受者。但是我說(shuō)銀行只是名義上的匯率決定者，為什么只是名義上？首先它做結(jié)售匯業(yè)務(wù)是按照國(guó)家外匯管理規(guī)定來(lái)的，它不會(huì)主動(dòng)去開(kāi)頭寸，賭人民幣升還是貶。并且銀行間市場(chǎng)上，銀行是交易主體，導(dǎo)致了這個(gè)市場(chǎng)同質(zhì)化程度很高，容易形成單邊市場(chǎng)的現(xiàn)象。
搞清楚這個(gè)以后，誰(shuí)是匯率的決定者？后來(lái)我們發(fā)現(xiàn)中間價(jià)是匯率的決定者，銀行實(shí)際上是中間價(jià)的接受者。有一個(gè)非常有意思的現(xiàn)象，今年的人民幣升值和1994的匯率并軌是不一樣的，以往是外匯供求關(guān)系導(dǎo)致人民幣升值，但是今年的人民幣升值，哪怕到10月份為止，銀行即遠(yuǎn)期結(jié)售匯累計(jì)依然是逆差，逆差意味著外匯市場(chǎng)是供不應(yīng)求的，央行的外匯占款繼續(xù)減少，所以今年人民幣升值和供求沒(méi)有關(guān)系。
那么，為什么人民幣升值？就是因?yàn)槎▋r(jià)公式告訴我們，美元弱人民幣強(qiáng)，價(jià)格推著市場(chǎng)走。特別在8月份表現(xiàn)非常明顯，8月底開(kāi)始，人民幣加速升值，人民幣中間價(jià)連續(xù)上調(diào)，出現(xiàn)逼空行情。所以8月份出現(xiàn)了銀行即遠(yuǎn)期結(jié)售匯順差，是37個(gè)月以來(lái)第一次出現(xiàn)順差。為什么出現(xiàn)順差？就是因?yàn)槿嗣駧偶铀偕狄院?，恐慌的結(jié)匯盤(pán)出來(lái)。升值把市場(chǎng)從美元多頭變成了空頭，把人民幣空頭變成了多頭。
宏觀層面的原因可以用三個(gè)沒(méi)想到來(lái)總結(jié)，也可以說(shuō)今年人民幣的升值是天時(shí)、地利、人和。
第一個(gè)是沒(méi)想到美元今年這么弱，可以算作天時(shí)。大家開(kāi)始都以為美元還會(huì)走強(qiáng)，但是沒(méi)想到從年初開(kāi)始美元開(kāi)始回落，這既有美國(guó)自身的原因，也有外部環(huán)境的變化。最重要的是特朗普跟原來(lái)的總統(tǒng)不太一樣，特朗普本人反對(duì)強(qiáng)美元，這對(duì)市場(chǎng)有很大的影響。剛才我們講了人民幣匯率中間價(jià)的定價(jià)機(jī)制，不管有沒(méi)有加入逆周期因子里面都有參考籃子貨幣，籃子貨幣意味著美元弱人民幣強(qiáng)，美元強(qiáng)人民幣弱。
第二個(gè)宏觀方面的因素是沒(méi)想到中國(guó)經(jīng)濟(jì)韌性這么強(qiáng)，這是地利。今年整個(gè)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，連政府的定調(diào)都超預(yù)期，去年要記得的話(huà)，5月份還講我們不要妄談開(kāi)門(mén)紅，還是比較謹(jǐn)慎的態(tài)度，但今年官方新聞發(fā)布會(huì)都是講超預(yù)期。實(shí)際上隨著去年下半年開(kāi)始，經(jīng)濟(jì)趨穩(wěn)，整個(gè)市場(chǎng)預(yù)期也在改善，經(jīng)濟(jì)政策也在發(fā)生調(diào)整，主觀上不是為了穩(wěn)匯率，但客觀上對(duì)人民幣匯率的穩(wěn)定性提供了支持。本身這個(gè)市場(chǎng)利率的走高不是因?yàn)閰R率，而是因?yàn)楹暧^調(diào)控的重點(diǎn)發(fā)生了改變，這也是周小川行長(zhǎng)一再?gòu)?qiáng)調(diào)，中國(guó)這樣的大國(guó)，它的貨幣政策應(yīng)該基于國(guó)內(nèi)情況考慮，而不是基于國(guó)外情況考慮。去年大家比較恐慌的時(shí)候，有些人士就提出建議，中國(guó)應(yīng)該加息穩(wěn)匯率，這是本末倒置。
第三個(gè)沒(méi)想到就是外匯政策效果這么好，這是人和。一方面我們對(duì)流出加強(qiáng)了調(diào)控，一方面我們對(duì)流入采取了鼓勵(lì)的措施，今年取得了比較好的效果。
2014年4月初至2015年6月底，境內(nèi)外日均匯差57個(gè)基點(diǎn)，與2012年外匯供求基本平衡時(shí)期日均差價(jià)61個(gè)基點(diǎn)基本持平，顯示人民幣匯率預(yù)期基本穩(wěn)定。2015年7月初至12月底，境內(nèi)日均匯差352個(gè)基點(diǎn)，遠(yuǎn)高于此前57個(gè)基點(diǎn)的日均水平。其中8月11日-12月31日日均差價(jià)更是高達(dá)440基點(diǎn)。我們看到在貶值預(yù)期的驅(qū)動(dòng)下，匯率越貶，大家越搶購(gòu)?fù)鈪R，這意味著價(jià)格杠桿失靈了。這時(shí)候有兩種做法，一種是不干預(yù)，不干預(yù)就得容忍匯率超調(diào)，匯率過(guò)度貶值。還有一種是不想承擔(dān)匯率超調(diào)帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)，就必須要干預(yù)才能穩(wěn)定，否則市場(chǎng)匯率不可能自動(dòng)穩(wěn)定在你所認(rèn)為的均衡水平上。這是下面這張表告訴我們的，2015年三季度到2016年底的資本外流已經(jīng)超出了經(jīng)濟(jì)基本面的因素，我們有很長(zhǎng)一段時(shí)間要面對(duì)貶值預(yù)期，如果不想貶值就得干預(yù)。
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主要結(jié)論和建議
第一，隨著國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)逐漸企穩(wěn)、金融風(fēng)險(xiǎn)逐步釋放，跨境資本流動(dòng)將回歸國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)基本面。而且前期“擴(kuò)流入、控流出”的跨境資本流動(dòng)管理措施效果開(kāi)始逐步顯現(xiàn)。隨著人民幣匯率企穩(wěn)和外匯儲(chǔ)備回升，資本流出沖擊風(fēng)險(xiǎn)得到了緩解。
第二，從政府角度來(lái)講，各種匯率選擇都是有利有弊，關(guān)鍵是在情景分析、壓力測(cè)試的基礎(chǔ)上做好應(yīng)對(duì)預(yù)案，從最壞處打算，爭(zhēng)取最好結(jié)果。評(píng)價(jià)政策選擇的成敗，不在于其順境時(shí)的一帆風(fēng)順，而在于其逆境中能夠迎難而上。調(diào)節(jié)跨境資本流動(dòng)不僅要靠行政手段，還要依靠?jī)r(jià)格措施，如可信的匯率政策。如果跨境資本有序流動(dòng)，最終能夠?qū)崿F(xiàn)政府和市場(chǎng)的雙贏。
第三，從市場(chǎng)來(lái)講，匯率市場(chǎng)化是大勢(shì)所趨，隨著央行逐步退出外匯市場(chǎng)常態(tài)干預(yù)，我國(guó)最終將走向貿(mào)易順差、資本流出的國(guó)際收支平衡新格局，資本外流是新常態(tài)?，F(xiàn)在跨境資本流動(dòng)管理措施都是臨時(shí)性的手段，匯率穩(wěn)定也是臨時(shí)，市場(chǎng)主題應(yīng)該抓住時(shí)機(jī)，不斷地培養(yǎng)和提高適應(yīng)匯率波動(dòng)的能力，樹(shù)立正確的金融風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)，專(zhuān)注主業(yè)，管理好貨幣敞口風(fēng)險(xiǎn)，不要用市場(chǎng)判斷代替市場(chǎng)操作。大家還要改變一個(gè)想法，資本流出不等于人民幣匯率必然貶值，就像我們研究美元匯率一樣，我們不會(huì)簡(jiǎn)單用貿(mào)易赤字來(lái)解釋美元的貶值，因?yàn)槊绹?guó)的收支結(jié)構(gòu)就是這樣的?！安貐R于民”依然是國(guó)家鼓勵(lì)的主要方向，不應(yīng)將對(duì)外投資等同于炒外匯。
